（本文選自唐朝《散打投資2》與寧?kù)o的冬日M關(guān)于瀘州老窖的回復(fù)，著作權(quán)歸作者所有。）

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下文摘選自唐朝《散打投資2》：

讓我們假設(shè)一個(gè)荒誕的例子，如果有一家經(jīng)營(yíng)上很賺錢的企業(yè)，它的股價(jià)就是不漲甚至一直跌，結(jié)果會(huì)怎樣？正好雪球上的@寧?kù)o的冬日 兄，曾在兩年前舉過一個(gè)這樣的例子，老唐就不去搞數(shù)據(jù)，直接偷懶抄過來(lái)了。

寧?kù)o兄統(tǒng)計(jì)了瀘州老窖的分紅送配記錄后發(fā)現(xiàn)，假如某倒霉鬼甲在1994年股市最高的9月里（大盤半年后腰斬），按照當(dāng)月瀘州老窖最高價(jià)格21.2元買入1萬(wàn)股，然后傻傻地拿到2015年初，期間到手現(xiàn)金分紅累計(jì)有142萬(wàn)多，同時(shí)還擁有瀘州老窖股票16.19萬(wàn)股。如果我們給寧?kù)o兄的數(shù)據(jù)補(bǔ)上2015年和2016年的分紅方案，那么某甲至今拿到的現(xiàn)金紅利合計(jì)超過170萬(wàn)，同時(shí)還擁有瀘州老窖股票16.19萬(wàn)股。當(dāng)然，16.19萬(wàn)股今天大約770萬(wàn)市值，我們就不去計(jì)算了，反正我們假設(shè)股票是一直跌的。我們只需要知道，它目前大概一年能帶來(lái)15萬(wàn)多的紅利，且依據(jù)老窖的情況，以后每年恐怕也很難大幅低于此數(shù)。

21.2萬(wàn)投入，22年間到手170萬(wàn)，未來(lái)每年應(yīng)該還能至少獲得十來(lái)萬(wàn)，這樣一筆投資，依賴接盤俠了嗎？沒有，接盤俠最好永遠(yuǎn)不要來(lái)。事實(shí)上，寧?kù)o兄還做過另一個(gè)計(jì)算，假如老窖的股票自從買入后一直就不漲，而這位21.2元買進(jìn)的某甲，每次收到分紅后，又全部傻傻地買進(jìn)了老窖的股票，某甲2015年僅分紅就可以收到超過1800萬(wàn)元。我們甚至還可以設(shè)想，假如老窖的股票不但不漲，反而持續(xù)下跌了20年，那么，投資回報(bào)將會(huì)高的更加嚇人——可以說(shuō)臟話嗎？寫到這兒，我忽然想起1995~1996年玩技術(shù)的時(shí)候虧出去的那筆錢了，感覺好像真的錯(cuò)過了幾個(gè)小目標(biāo)呢！給點(diǎn)時(shí)間我，讓我哭一會(huì)兒先……

…………哭泣中，別理我。

…………擦干眼淚，看成敗，人生豪邁，不過是，從頭再來(lái)……

Too good to be true，好的不像真的。是的，這樣的回報(bào)是罕見的，為什么呢？前面說(shuō)了，能掙錢的資產(chǎn)，就會(huì)有資本來(lái)爭(zhēng)奪。這個(gè)爭(zhēng)奪會(huì)抬高股價(jià)，從而降低了你的回報(bào)。注意，是其他搶購(gòu)者抬高股價(jià)，降低了你的回報(bào)，而不是提高。這個(gè)過程，在不少價(jià)值投資者嘴里，表述為“討厭牛市，喜歡熊市”，這常常被理解為“賤人就是矯情！”。如果你真的理解了寧?kù)o舉的這個(gè)例子，再看到說(shuō)喜歡熊市的人，就別罵人家賤人了。

有朋友可能會(huì)嘀咕，1994年的21.2萬(wàn)，本就是一筆驚人的財(cái)富，如果忽略掉770萬(wàn)股票市值，只看170萬(wàn)分紅的話，回報(bào)也不算高，搞其他的說(shuō)不定賺更多。寧?kù)o兄在原帖里還同時(shí)計(jì)算了用這21.2萬(wàn)在1994年分別做定期存款、買黃金、買房子能夠帶來(lái)的回報(bào)，老唐就不一一拷貝了，原帖鏈接我放在文末的閱讀原文上，有興趣的朋友請(qǐng)移步寧?kù)o兄的雪球主頁(yè)閱讀和思考。

下文選自寧?kù)o的冬日M關(guān)于瀘州老窖的回復(fù)：

散戶兄，經(jīng)常聽您吹噓$瀘州老窖(SZ000568)$ 的分紅好，昨天我仔細(xì)看了一下它的歷史分紅情況，發(fā)現(xiàn)實(shí)在是很有意思。

要是在1994年買入1萬(wàn)股--比如就在當(dāng)年9月上證最高點(diǎn)1000點(diǎn)買吧（跟今年6月5000點(diǎn)買差不多，幾個(gè)月后指數(shù)就跌到了500點(diǎn)），每股21.2元。需要21.2萬(wàn)--說(shuō)實(shí)話那時(shí)干這件事貌似挺傻，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的一年期定存利率就有10.98%，用這筆錢一年可以毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)地拿到2.33萬(wàn)元的利息。如果買房的話，在很多二線城市這筆錢可以買兩套100平米的住房（按800元一平米算，每套再加兩萬(wàn)多元的簡(jiǎn)裝修費(fèi)），租出去一年租金也有一萬(wàn)，更不要說(shuō)令人垂涎的巨大升值空間了。再比如買成黃金--那時(shí)通脹高啊，按很多人的想法把紙幣換成黃金心里踏實(shí)，按照當(dāng)時(shí)約112元一克的金價(jià)，可以換1.89公斤那么么巨大一塊了--哪樣不比把錢扔到股市那些腐敗國(guó)企里去打水漂顯得明智呀？再說(shuō)了，按瀘州老窖93年5800多萬(wàn)的凈利潤(rùn)，攤下來(lái)每股0.67元，市盈率30倍，估值也太高了吧？--都和現(xiàn)在一樣高了，考慮到當(dāng)時(shí)10.98%的定存利率和現(xiàn)在1.75%的定存利率，就更顯高得離譜。況且，94年七月上證指數(shù)也才300多點(diǎn)，短短幾個(gè)月內(nèi)漲到1000點(diǎn)那么高，聰明人應(yīng)該都逃了頂，賣股買房了吧？

但是，世界上總是有些人很傻很倒霉，既然當(dāng)時(shí)1000點(diǎn)處有21.2元的成交，那就至少有一個(gè)傻瓜買了。假設(shè)這個(gè)傻瓜被套之后就對(duì)股票深惡痛絕，從此再也不聞不問，甚至低價(jià)配股都不參加，白白損失一大筆?，F(xiàn)在，他的這筆投資和當(dāng)年的存款，買房，買黃金相比，到底是一種什么情況呢？

為了簡(jiǎn)單，我們不考慮紅利再投資和各種稅收的情況，都按單利計(jì)算:

1.黃金，二十年收益為零?？雇浀淖饔闷鋵?shí)只是想象。九十年代通脹高的時(shí)候老是跌，后來(lái)通脹下來(lái)了，反而猛漲了好幾年--還好漲了這幾年，現(xiàn)在約248一克，如果把那一大塊1.89公斤的黃金賣掉總算也有能換46.87萬(wàn)，比下面提到的存款看起來(lái)好一點(diǎn)（只是看起來(lái)如此，如果考慮到存款利息可以再投資，其實(shí)不然）。

2.定存，一直做下來(lái)總共有18.23萬(wàn)的收益--當(dāng)年利息確實(shí)高，可惜持續(xù)時(shí)間不長(zhǎng)?，F(xiàn)在本金依然是21.2萬(wàn)，按1.75%算，每年可得利息3700元。

3.房產(chǎn)，當(dāng)年月租約400元，2001年以后有比較明顯的增長(zhǎng)，現(xiàn)在屬于老舊房，月租1200吧。兩套房二十年算下來(lái)租金總體38.4萬(wàn)左右，房?jī)r(jià)嘛最高時(shí)可能也到過七八千一平米吧，現(xiàn)在作為老舊房假如要賣可能5000左右--如果賣得出去的話，也就是兩套房市值100萬(wàn)，不收每年可收租金2.4萬(wàn)，相對(duì)于黃金或存款，買房還是劃算多了。

4.瀘州老窖的股票。對(duì)于喜歡分析企業(yè)的朋友來(lái)說(shuō)，過去二十年這個(gè)公司管理得可以說(shuō)是相當(dāng)?shù)睦?，第一屆的郭董居然突發(fā)奇想要把“名酒”做成“民酒”，硬生生就把這個(gè)當(dāng)初比五糧液還高端的品牌砸掉了。第二屆的袁董，表面上總算是推出了一個(gè)1573，但市場(chǎng)根本沒有真正做起來(lái)，反倒是亂搞貼牌挺來(lái)勁，把中低端也做砸了。第三屆的謝董，張總過去幾年做得有多亂大家應(yīng)該很了解，不用多說(shuō)（不過在亂的背后他們倆卻也做了兩件對(duì)老窖的未來(lái)可能會(huì)有長(zhǎng)遠(yuǎn)影響的大事，這是個(gè)人看法，就不在這里說(shuō)了），總之是，現(xiàn)在老窖不僅被第一梯隊(duì)的貴州茅臺(tái)，五糧液越甩越遠(yuǎn)，甚至利潤(rùn)水平都掉到了洋河股份的三分之一。至于喜歡分析大盤，政策，經(jīng)濟(jì)發(fā)展，政治動(dòng)態(tài)，國(guó)際形勢(shì)等等問題的朋友來(lái)說(shuō)，那過去這二十年就更是糟得不能再糟：買入這個(gè)垃圾股被套之后很快就遇上了全國(guó)性的三角債危機(jī)，接著是大量工人下崗，嚴(yán)重通縮，亞洲金融危機(jī)，清理三金三亂帶來(lái)的全國(guó)性大量民企倒閉和群體性事件，四大行凈資產(chǎn)成為負(fù)數(shù)，人民幣大幅貶值（預(yù)期中的，按很多人的說(shuō)法預(yù)期貶值比真實(shí)的貶值更可怕），大使館被炸，網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，911，非典，煤電油運(yùn)全面短缺，全流通，大幅加息加準(zhǔn)，08年金融海嘯，13年錢荒，15年股災(zāi)...按照很多人對(duì)A股這種毫無(wú)價(jià)值的圈錢市場(chǎng)的分析方法，瀘州老窖早該跌到負(fù)的幾千塊了，大盤也早該跌到負(fù)幾千點(diǎn)。

然而，當(dāng)年的一萬(wàn)股瀘州老窖現(xiàn)在卻變成了16.19萬(wàn)股，市值我就不算了--反正據(jù)說(shuō)是還要不停地跌，算也是百算只看前前后后分到的紅利：加起來(lái)竟然就有142.06萬(wàn)--要知道，當(dāng)初如果是買了絕大多數(shù)人羨慕不已的房產(chǎn)，二十年的租金和現(xiàn)在的賣房所得加起來(lái)，也不過138.4萬(wàn)，居然比當(dāng)年買這一萬(wàn)股垃圾分得的現(xiàn)金紅利還少更重要的是，按照這個(gè)垃圾公司現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)情況，未來(lái)幾年每年分16萬(wàn)以上的紅利恐怕輕而易舉，再過十年，會(huì)不會(huì)每年分到20萬(wàn)，30萬(wàn)？還有一個(gè)問題，要是當(dāng)年這個(gè)傻瓜把分到的紅利都又買成了瀘州老窖，現(xiàn)在又是什么情況呢？

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