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能源安全國之根本，“三桶油”是保障我國能源安全的中流砥柱。我國能源安全挑戰(zhàn)較大，在“二十大”報告以及2023年“兩會”政府工作報告中均強(qiáng)調(diào)了能源安全的重要性，“增儲上產(chǎn)”政策號召下，“三桶油”大力提升資本開支，“增儲上產(chǎn)”工作成果顯著。2022年，高油價背景下“三桶油”進(jìn)一步加大上游投入，中石油、中石化、中海油上游資本開支分別同比增長24%、22%、15%。2019年，我國正式實(shí)施油氣行業(yè)增儲上產(chǎn)“七年行動計劃”，“三桶油”加大勘探開發(fā)資金和科技投入力度，上游勘探成果密集顯現(xiàn)，原油產(chǎn)量止跌回升。截至2022年度，我國原油產(chǎn)量已連續(xù)4年回升，天然氣產(chǎn)量連續(xù)6年增產(chǎn)超百億立方米。

當(dāng)前時點(diǎn)，我們持續(xù)看好保障我國能源安全的中流砥柱“三桶油”。2023年以來，油價波動加劇，我們認(rèn)為“三桶油”業(yè)績依然具備足夠的確定性，一方面得益于多年來“增儲上產(chǎn)”、“降本增效”提高盈利能力，另一方面以中國石油為代表的油氣巨頭持續(xù)提升上中下游盈利能力，業(yè)績抗波動性顯著增強(qiáng)，我們持續(xù)看好“三桶油”未來業(yè)績穩(wěn)定性及增長空間。

中國石油：非油業(yè)務(wù)盈利改善，有望于油價波動期維持高業(yè)績。作為國內(nèi)最大的石油天然氣生產(chǎn)商，歷史上中國石油歸母凈利潤與布倫特油價呈較強(qiáng)的相關(guān)性。但是，2023Q1，布倫特原油均價為82.10美元/桶，同比下降16%，但中國石油的盈利能力并未隨油價一同下降，23Q1中國石油實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤436億元，同比+12.17%，環(huán)比+49.88%。得益于中國石油加強(qiáng)增儲上產(chǎn)，持續(xù)推進(jìn)降本增效工作，中國石油上游業(yè)績的穩(wěn)定性逐漸增強(qiáng)。22年中國石油煉油板塊盈利能力增強(qiáng)，23年仍將受益于行業(yè)景氣度修復(fù)。受益于天然氣市場化改革推進(jìn)和進(jìn)口天然氣減虧，看好中國石油天然氣銷售板塊盈利能力進(jìn)一步提升。

中國石化：煉化需求回暖疊加天然氣盈利能力提升，業(yè)績有望環(huán)比回升。23H1油價較22年的高位有所下滑，但仍維持相對高位。中國經(jīng)濟(jì)整體好轉(zhuǎn)，境內(nèi)成品油需求快速反彈，天然氣需求同比增長，化工產(chǎn)品需求有所恢復(fù)。公司上游業(yè)績受益于高油價，依然維持高位，面對煉油和化工景氣度修復(fù)，公司成品油板塊業(yè)績環(huán)比大增，化工板塊環(huán)比大幅減虧。中國石化穩(wěn)油增氣降本取得積極進(jìn)展，持續(xù)進(jìn)行“增儲上產(chǎn)”工作，上游資本開支企穩(wěn)，我們看好中國石化充分受益于煉化行業(yè)景氣度回升。

中國海油：產(chǎn)量增長強(qiáng)勁疊加成本管控優(yōu)秀，業(yè)績于油價波動期體現(xiàn)強(qiáng)韌性。

2023H1，得益于油氣產(chǎn)量穩(wěn)步增長，成本管控成效顯著，公司歸母凈利潤同比僅下降6.4%，體現(xiàn)出公司在油價下行期較強(qiáng)的業(yè)績韌性。2023Q1公司桶油主要成本為28.22美元/桶油當(dāng)量，同比-7.7%，環(huán)比-8.0%。我們看好中國海油產(chǎn)量增速較高和成本管控嚴(yán)格，業(yè)績韌性有望持續(xù)體現(xiàn)。

投資建議：地緣政治局勢持續(xù)緊張，中長期上游資本開支不足造成原油供給增長乏力，我們預(yù)計中長期內(nèi)油價將維持中高位，建議關(guān)注如下標(biāo)的：第一、上游板塊，中石油、中海油、中石化、新奧股份、中曼石油；第二、油服板塊，中海油服、海油工程、海油發(fā)展、石化油服、博邁科；第三、民營大煉化板塊，恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、輕烴裂解板塊，衛(wèi)星化學(xué)和東華能源；第五、煤制烯烴，寶豐能源；第六、三大化工白馬，萬華化學(xué)、華魯恒升和揚(yáng)農(nóng)化工。

風(fēng)險分析：上游資本開支增速不及預(yù)期，原油和天然氣價格大幅波動。

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