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中泰證券股份有限公司祝嘉琦,李建近期對(duì)華蘭股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《客戶開拓順利，靜待新產(chǎn)能釋放》，本報(bào)告對(duì)華蘭股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為31.13元。

華蘭股份(301093)　　事件：公司發(fā)布2023半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.03億元，同比增長12.93%，歸母凈利潤6003萬元，同比增長6.92%，扣非凈利潤3565萬元，同比下降6.77%?！　】蛻糸_拓順利，靜待新產(chǎn)能釋放。上半年隨著市場(chǎng)需求逐步復(fù)蘇，公司收入保持良好增長，其中覆膜膠塞、常規(guī)膠塞收入同比分別上漲14.65%、11.79%；利潤端波動(dòng)主要因?yàn)楣煞葜Ц顿M(fèi)用、管理人員薪酬/福利等支出、裝修等帶來的折舊及攤銷費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。分季度看，23Q2營收1.47億元(同比+6.74%，下同)，歸母凈利潤2678萬元(+7.19%)，扣非凈利潤1528萬元(-4.64%)。公司不斷開拓新客戶，上半年共接受約140場(chǎng)審計(jì)，新增華熙生物、無錫合全藥業(yè)、北京康弘生物等100家客戶。公司新產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，隨著智能車間、預(yù)包材車間下半年逐步投產(chǎn)，我們認(rèn)為23年是公司經(jīng)營節(jié)奏拐點(diǎn)，新訂單驅(qū)動(dòng)下，公司業(yè)績有望迎來快速釋放階段，中長期我們持續(xù)看好公司作為藥用膠塞龍頭持續(xù)受益國產(chǎn)替代進(jìn)程而不斷成長?！　》謽I(yè)務(wù)：現(xiàn)有膠塞業(yè)務(wù)持續(xù)增長，新產(chǎn)能釋放在即，不斷開拓新客戶。隨著疫情放開之后經(jīng)營活動(dòng)、醫(yī)院門診等的復(fù)蘇，公司現(xiàn)有膠塞業(yè)務(wù)保持增長態(tài)勢(shì)，上半年覆膜膠塞收入1.58億元(+14.65%)，常規(guī)膠塞收入1.40億元(+11.79%)。產(chǎn)能建設(shè)上，隨著公司全力推進(jìn)自動(dòng)化、智能化工廠改造項(xiàng)目和擴(kuò)大預(yù)充式醫(yī)用包裝材料產(chǎn)能項(xiàng)目的建設(shè)、投產(chǎn)，加快高價(jià)值丁基膠塞、筆式注射器用、預(yù)灌封注射器用橡膠組件、COP/COC等新產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣、客戶聯(lián)合驗(yàn)證和關(guān)聯(lián)審評(píng)，實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，公司2023年開始新產(chǎn)能逐步釋放有望破除產(chǎn)能瓶頸?？蛻糸_拓上，公司在現(xiàn)有核心客戶基礎(chǔ)上，加強(qiáng)新客戶開拓，目前已接受全球輝瑞、阿斯利康、諾華制藥、勃林格殷格翰等國際制藥巨頭的供應(yīng)商現(xiàn)場(chǎng)審計(jì)。上半年，公司共接受約140場(chǎng)審計(jì)，新增華熙生物、無錫合全藥業(yè)、北京康弘生物等約100家客戶?！　≠M(fèi)用率：毛利率保持穩(wěn)定，費(fèi)用率上升，持續(xù)增加研發(fā)投入。毛利率：23H1、23Q2毛利率為44.26%(-0.43pp)、44.35%(+0.53pp)，其中23H1覆膜膠塞毛利率57.54%(-0.94pp)，常規(guī)膠塞毛利率30.23%(+0.11pp)。毛利率基本保持穩(wěn)定。費(fèi)用率：23H1、23Q2銷售費(fèi)用率10.12%(-0.10pp)、11.75%(+0.07pp)，管理費(fèi)用率14.53%(+2.83pp)、15.15%(+4.43pp)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.42%(+1.00pp)、-1.62%(-1.36pp)，管理費(fèi)用率變動(dòng)主要因?yàn)楣煞葜Ц顿M(fèi)用、管理人員薪酬/福利、裝修等折舊攤銷費(fèi)用增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率變動(dòng)主要因?yàn)槔⑹杖霚p少。研發(fā)投入：23H1、23Q2研發(fā)費(fèi)用1747萬元(+0.11%)、881萬元(+7.32%)，占收入比例5.77%(-0.74pp)、6.01%(+0.03pp)。研發(fā)投入持續(xù)增加，占比保持穩(wěn)定?！　∮A(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入7.10、11.80、16.39億元，同比增長21.5%、66.2%、38.9%；歸母凈利潤1.13、2.04、3.07億元，同比增長20.3%、80.6%、50.9%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為36/20/13倍?？紤]藥用膠塞空間廣闊，公司作為國產(chǎn)龍頭憑借比較優(yōu)勢(shì)將逐步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，智能化改造及擴(kuò)產(chǎn)破除產(chǎn)能瓶頸，打造新增長點(diǎn)，業(yè)績有望保持快速增長，維持“買入”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示事件：下游市場(chǎng)或藥企客戶需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；重要原材料采購風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算不準(zhǔn)確風(fēng)險(xiǎn)；公開資料信息滯后或更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中泰證券祝嘉琦研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為73.81%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利1.13億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為36.31。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為45.2。

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